中邮证券：给予三棵树买入评级
中邮证券有限责任公司赵洋近期对三棵树进行研究并发布了研究报告《零售新业态带来结构提升，Q2盈利改善显著》，给予三棵树买入评级。
三棵树(603737)事件公司发布25年中报，上半年公司实现盈利收入58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利4.36亿元，同比增长107.53%，扣非净利2.92亿元，同比增长268.48%；其中Q2实现盈利收入36.86亿元，同比下滑0.24%，归母净利3.31亿元，同比增长102.97%。点评墙面漆结构提升，防水行业竞争持续激烈：分产品看，上半年公司家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材分别实现收入15.74/17.95/17.33/4.60亿元，同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。价格端，公司家装墙面涂料均价5.9元/kg，同比上涨3%，工程墙面漆均价3.4元/kg，同比下降8.5%，在公司零售新业态的推进下，公司产品价格企稳；防水产品方面，由于行业竞争持续激烈，上半年收入下滑28.6%。盈利能力提升显著，产品结构提升是主因：公司上半年毛利率为32.35%，同比+3.7pct；其中家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材毛利率分别是49.41%/35.42%/20.62%/13.8%，同比变化+5.5/+2.9/+5.3/-0.9pct。墙面漆毛利率提升显著，我们判断一方面由于公司零售新业态占比提升带来的产品结构提升，马上住+美丽乡村+艺术漆的零售新业态推进效果非常明显。另一方面行业价格竞争趋缓，叠加原材料价格下降所致，家装、工程墙面漆上半年采购价格下降13.0%。Q2净利率改善显著，严控费用效果显现：上半年公司净利率为7.48%，同比+3.85pct，其中Q2单季度净利率为8.94%，同比及环比均显著改善。上半年公司期间费用率23.67%，同比减少1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，同比-0.86/-0.1/-0.22/-0.4pct，严控费用效果明显。上半年公司合计计提减值损失1.01亿元，同比少计提0.58亿元，半年度末公司账面应收账款为35.77亿元，同比下降15.2%。盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别是131.9亿、148.9亿元，同比+9.0%、+12.9%，预计25-26年归母净利润分别为10.3亿、11.8亿，同比+210.9%、+14.0%，对应25-26年PE分别为32X、28X。风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券戴铭余研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为13.2%，其预测2025年度归属净利润为盈利8.02亿，根据现价换算的预测PE为40.27。
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为52.21。
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